代币可以只涨不跌吗？

这个承诺通常建立在什么之上

只涨设计有几种形态。有的持有一池抵押品，把流动性紧贴在当前价格下方，使得卖出无法把价格压下去。有的沿一条曲线铸造，每一枚新单位都比上一枚贵。有的对供应量进行再基准化，于是价格下跌表现为余额变小，而不是图表上的数字变小。还有的干脆拿新进的钱付给先来的人，这种做法有它自己的名字。

前三种是真正的工程。它们不是骗局，做这些事的人往往很认真。问题不在于诚实与否，而在于它们都在回答一个没有答案的问题。

为什么它做不到

价格不是代币的属性。它是愿意卖的人和愿意买的人相遇的那个点。协议可以控制它发行一枚新单位收多少钱，也可以控制它赎回一枚时付多少钱。它无法控制另外两个人在这两个数字之间谈成什么。

一个设计能做的一切都落在两处：抬高进场的价格，或者抬高它保证的出场价格。两者都是实在的。两者都不是市场价格。

所以，一个声称没有回调的设计，正在做三件事之一：它把回调挪到了图表看不见的地方——挪进余额、挪进赎回条款、挪进第二种代币；它还没有被压力测试到位；或者它依赖资金持续流入，那么回调会在流入停止时到来。

识别的办法

有一个问题能把有界的设计和无界的承诺分开：如果所有人同时离开会怎样？

• 如果答案是一个数字——“底部等于储备除以供应量，储备在这里”——那么这个设计有底，而且你可以自己去核。
• 如果答案是一套机制——“套利把价格顶住”“流动性被锁定了”——那就追问：套利者停手、锁定到期时会怎样。
• 如果答案是信心——“社区不会卖”“这个位置没人会出货”——那下面什么都没有，图表迟早会说明这一点。

这个问题值得拿去问你持有的任何东西，而不只是新设计。它同样适用于借贷协议、流动性质押代币、交易所里的余额。

去掉承诺之后剩下什么

这才是有用的部分，而且它在否定的答案之后依然成立。回调无法消除，但可以被限定，方向也可以被设定：

• 一个可以算出来的底。如果协议持有真实抵押品，并允许任何人随时按比例赎回一份，那么就存在一个价格，低于它时卖出没有意义，因为赎回给得更多。这个水平随储备变动，而你可以自己计算。
• 一个只会上升的顶。如果新单位按合约设定的价格发行，而这个价格从不下降，那么加入的成本就有了方向——无论中间市场怎么走。
• 两者之间的距离。这段距离就是市场可以移动的空间。它不是关于价格会停在哪里的承诺；它是关于价格不能去到哪里的陈述。

这比“只涨”弱，而它是任何人能够诚实地作出的最强主张。任何设计如果给你的比这更多，那就是在给它交付不了的东西。

拿这个答案做什么

当你看到一个项目承诺价格永不下跌时，你不需要审计它的代码就能知道这个承诺不成立。你需要问的是：回调被挪到哪里去了。这个答案在每一个设计里都存在；唯一的问题是造它的人愿不愿意拿给你看。