棘轮不是稳定币，也不是它的反面

两个数字，而不是一个

稳定币的设计只关心一个数字：市场价格，并把它维持在某个水平上。发行方所做的一切——储备、套利、按面值赎回——都服务于这个水平。价格不动，设计就算成功。

棘轮有两个数字，设计关心的是它们之间的关系。第一个是入场成本：合约创建新代币的价格，由公式设定，永不下调。第二个是每枚代币的支撑：储备除以流通量，并被守护，不让它跌破自身纪录的某一既定比例。市场价格不属于这两者。它活在两者之间，只要它留在其中，设计就算成功——而不是靠它一动不动。

所以「价格只升不降」并不准确。只升不降的是入场成本。被守护的是支撑。市场价格受两者约束，却不被任何一方推动。

这对储蓄的人意味着什么

持有稳定币储蓄，意味着持有对固定数量美元的索取权，而这份索取权会随美元一同失去购买力。设计并不掩饰这一点；稳定币本来也不是为此而生。

在棘轮里，储蓄换了一种形式：头寸。您按今天的入场成本存入抵押品，获得日后按该价格换成代币的权利。存入的抵押品随时可以全额取回。若市场价格后来高于您的入场价，换成代币再卖出所得多于投入；若不然，您赎回，只损失时间。此后每一位进入者获得同样权利的价格都比您高，因为入场成本从不下降。这就是棘轮：不是对市场的承诺，而是关于谁能更便宜进场的规则——在您之后进来的人，都不能。

这对支付的人意味着什么

稳定币是更好的记账单位：用它标价就等于用美元标价。棘轮币在走廊中交易，所以用它标出的价格是一个区间内的价格。对日常金额来说这个区间很窄——由池子费率决定，从零点几个百分点到两三个百分点——但不是零。

棘轮多出来的，是一个可以被使用本身抬高的底线。如果持有者设定了转账费，每一次转账都会销毁一小片流通量，而储备原封不动；每枚代币的支撑随周转而上升。接受这种代币并持有它的商家，正处在这条通道的受益一侧。稳定币没有这样的通道：它的底线就是面值，而面值不会移动。

这对交易的人意味着什么

稳定币运转正常时，没有什么可交易的：价格就是一个水平。棘轮提供的是一条有两个公开边界的区间带。高于入场成本时，铸造一枚比买入一枚更便宜，所以没人会长期付出更高的价格。低于支撑且差额超过赎回费时，赎回比卖出更划算，所以没人会长期以更低的价格卖出。在这两条边界上行动的人，因为撑住走廊而获得报酬；当走廊变窄时报酬消失——这正是让他们的人数保持在合理比例的机制。

哪些地方完全相同

抵押品。两者都在储备中持有外部资产；都不用自己的代币为自己作支撑，而算法型设计恰恰倒在这一点上。以稳定币构成的棘轮储备，与稳定币一样，都是对同一批美元的索取权。

偿付能力。棘轮币是储备的一份额，而不是对储备的一笔债务。无论储备中有什么，对它的全部索取权之和恰好等于它。赎回支付相应份额并留下费用；持有者流出会按同一比例减少储备与流通量，每枚代币的支撑保持原位。没有可以爆发的挤兑。

对市场的诚实。两种设计都不控制需求。储备遭到怀疑时，稳定币可能脱锚；无人愿意进场时，棘轮币可能长期停在底线上。棘轮所保证的，是一个数字的方向和另一个数字的防守。其余属于市场，而且它把这一点说出来。

一句话的版本

稳定币固定水平。棘轮固定入场成本的方向，并守护其下的支撑。如果您想要一个不动的单位，您要的是前者。如果您想要一笔可以全额取回、并附带按今日价格兑换权利的存入，以及一枚底线被守护、还能被使用抬高的代币，您要的是后者。它们不是对手；后者的设计本就是要站在前者旁边。